智策网配资【豆粕季报】无趋势，有区间

1月22日，德华安顾人寿发布董事会换届公告，官宣思勇明出任公司第五届董事会董事长，其任职资格自山东金融监管局核准并完成公司任命后正式生效，同时，史峰磊自2026年1月12日起不再担任董事长。目前，史峰磊担任德华安顾人寿党委书记、董事。

从特朗普就职日到 2026 年 1 月 20 日，标准普尔 500 指数上涨 13.3%—— 无论以何种标准衡量，这都属于可观涨幅，但却是 20 年来总统新任期开局的最差表现。据美国券商研究机构 CFRA 的数据，特朗普第一任期的首个年份，该指数涨幅高达 24.1%。

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　　不雅点小结

　　2025年Q1总结：DCE豆粕呈现先稳→动荡上行→高位剧烈波动→冲高回落走势，驱动干线由资本抬升+供应错配转向南好意思丰产杀青+国内累库+衍生亏蚀，日度波动显赫放大，地缘、陈述、资金成为短期核心扰动。

　　产地供应：南好意思丰产，3月上旬受巴西收割、输送偏慢的短期扰动，现在已干涉出口旺季，决定环球供应宽松，并压制国内2-3季度价钱。

　　大豆入口：3月到港少，但二季度预期大批到港，油厂开机高，豆粕供应宽松且捏续累库，施压国内期现商场。

　　豆粕消费和库存：衍生活栏高，上半年豆粕刚需需求强但弹性不及；关爱水产饲料规复情况和下半年生猪去产能速率。

　　基差月差：M7-9空间小弹性差，M9-1和M11-1弹性大空间足，但启动晚。4月现货基差或不绝回落，5-7月承压弱势运行，最低或达-100傍边。

　　核心论断：一季度豆粕呈现资本支捏强、实践近强远弱、热枕波动大的动荡步地；二季度将干涉巴西大豆麇集到港+国内累库+衍生亏蚀压制的主导阶段，区间动荡偏弱、下方有底、上方承压，核心运行逻辑由地缘与资本驱动转向供需实践订价。价钱核心斟酌下移，趋势性行情概率较低，以波段来回为主。

　　01、行情综述

　　Q1行情回想

　　2026年Q1：一季度 DCE 豆粕呈现先稳→动荡上行→高位剧烈波动→冲高回落走势，主力M2605 运行区间2720-3204 元 /吨，3 月中旬创阶段新高后快速回撤。驱动干线由资本抬升+ 供应错配转向南好意思丰产杀青 + 国内累库 +衍生亏蚀，日度波动显赫放大，地缘、陈述、资金成为短期核心扰动。

　　Q2：二季度将干涉巴西大豆麇集到港 + 国内累库 +衍生亏蚀压制的主导阶段，区间动荡偏弱、下方有底、上方承压，核心运行逻辑由地缘与资本驱动转向供需实践订价。

　　一季度核心驱动

　　资本端：2月好意思豆动荡上行，要点上移，主要受生物柴油战略利。RVO 生柴战略预期升温，好意思国豆油需求暴增，好意思豆压榨利润改善，压榨强盛给好意思豆提供强支捏拉，同期商场开动来回中国加大采购好意思豆预期。入口大豆资本抬升，为粕价提供强支捏。

　　3月好意思豆冲弘大幅回落，因战略预期拉满→利好杀青 / 破损→资金赢利了结 + 南好意思供应压顶。

　　同期，2月下旬至3月上旬，中东地缘冲破激发原油商场暴涨，从生物柴油需求端利好环球油脂商场，运脚暴涨进一步拉高输送资本和农资资本。

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　　一季度核心驱动

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　　巴西供应端：南好意思节律错配主导波动，巴西25/26 年度产量1.78-1.80 亿吨历史高位，但收割发运偏慢（重复干戈和巴西测验新规扰动），3 月前国内到港偏低，油厂开机阶段性回落，库存快速去化，短期供应病笃。3 月下旬装船提速，供应宽松预期总结。

　　需求端：衍生亏蚀恶化，能繁母猪超标去化，饲料企业低库存、随用随采，豆粕添加比例下落，刚需支捏弱化。

　　资金与结构：近强远弱，波动放大05-09 价差高位，资金在农产物板块轮动，3 月中旬成交量捏仓量激增，加重日内波动。

　　好意思豆走强和供应扰动，国内入口资本端抬升，资金爱重，国内豆粕跟涨。

　　02、Q2分析：南好意思丰产决定环球供应宽松

　　供应端：巴西丰产决定环球供应宽松

　　巴西供应丰富：巴西产量不绝创历史新高，现在收割干涉尾声，农民积极卖货，供应奢侈，利好国内压榨和出口进一步进步。Abiove预估2026年压榨预估6150万吨，同比+280万吨（巴西生物柴油添加比例15%，决策3月施行B16但暂未落地）；出口预估1.115亿吨，同比+332万吨。12月底大豆库存或升至946万吨，巴西丰产导致环球大豆供应宽松。

　　阿根廷行将干涉收割，主产区天气全体尚可，单产小幅回落，无要紧灾害，产量预估沉稳在4850万吨，本年或扩大国内压榨，减少大豆出口。不改变环球大豆供应宽松步地，订价权也曾是巴西和好意思国。

　　供应端：巴西出口旺季到来

　　2021年巴西出口1.0818亿吨，创历史新高；预估本年不绝窜改高达到1.115亿吨。从区域看，亚洲（中国、泰国、伊朗、巴基斯坦等）是巴西大豆的核心消费区，欧洲（西班牙、荷兰、土耳其）占比迟缓萎缩。昔日两年，荷兰、俄罗斯等出口量光显下滑，泰国、巴基斯坦等有光显加多。本年受伊朗干戈影响，对伊朗出口窜改较大。

　　巴西大豆出口旺季到来：巴西出口岑岭紧随收货，一般2月上量，3-8月迎来装船岑岭期，9月后渐渐萎缩，具有光显的季节性特征。上半年的麇集放量，会平直扰动环球大豆的供给节律、价钱波动与买卖流步地，导致环球3-5月的季节性价钱低位区间，采购方（如中国油厂）倾向于在此阶段麇集补库。

　　供应端：巴西豆轻易到港

　　巴西的核心主视力即是中国，占比超70%，上年更是达到79%高位（中好意思干系病笃，中国减少好意思豆采购）。

　　巴西大豆麇集到港：巴西出口旺季对应中国油厂麇集到港期（4-6月），会导致国内口岸（如日照、张家港、天津港）出现阶段性压港，同期国内豆粕库存冲高。豆粕供应干涉年度最宽松阶段。

　　2026年巴西对华：3月上旬禁受收割偏慢、物流资本加多、巴西测验新规等影响，装运偏慢，但中下旬装运加速，全体3月对华装船或达1000万吨，数目也曾客不雅。预估4-6月月均对华出口1060万吨，出口浩大，导致国内大豆供应迟缓走向宽松。

　　巴西升贴水：低位回荡，小幅回升

　　巴西FOB升贴水：受好意思豆盘面、供应压力、汇率、收割进程、卖货进程、装运速率、中国采购等身分影响。本年巴西收割偏慢，雷亚尔贬值，巴西产量不绝窜改高，供应压力下，一季度FOB季节性承压下行。1月南好意思天气担忧尚存，中国节前补库预期下，桑托斯港大豆FOB偏强运行，巴西仍以旧作大豆为主。

　　2月-3月上旬，巴西干涉收割期，基差波动最为剧烈，供给宽松主导商场，FOB承压下行，跌幅显赫（4-5月船期报价跌50-70好意思分）；3月下旬触底反弹，快速走强，受益于中国采购、巴西发运偏紧、好意思巴价差支捏（巴西性价比高）和海运资本上行等支捏。

　　4月巴西买货压力仍在，发运提速，贴水或有回调压力；同期中国采购、好意思巴价差仍支捏，回调空间或有限。5-6月处于巴西出口岑岭，但卖压渐渐缓解，成心于FOB的回升。综述，预估4-6月FOB先低位回荡，后小幅回升；Q3库存胁制消费，迟缓回升，波动加重；Q4库存消费殆尽，升贴水加速冲高，创年度峰值。

　　关爱中国采购、海运和好意思国商场变化。

　　03、Q2分析：好意思国关爱新作

　　好意思国生柴利好压榨需求

　　生物燃料/ RVO 战略决定弹性：豆油用于生柴 / HVO 需求暴增，压榨捏续强盛，是好意思豆最大支捏。好意思豆压榨逐年加多，25/26年度同比+354万吨。

　　2026年或不绝上调生物柴油掺混量，好意思豆榨利改善，压榨量或进一步大幅上调，成为好意思豆最强基本面支捏。

　　出口受巴西竞争影响

　　出口仍受巴西竞争压制：好意思豆出口高度依赖中国，出口量受中好意思干系和巴西竞争影响，连年出口偏弱，份额下滑，靠中国阶段性采购和战略预期反弹，难改间隙。25/26年度出口同比-835万吨，创13年新低。新作大豆仍要受巴西竞争影响，性价比差，影响出口。

　　出口差，国内压榨需求繁盛，25/26年度好意思豆库存约3.25亿蒲，供需相对均衡。

　　3-5月中国或有阶段性补采，但难改年度弱势。

　　好意思国新作：厄尔尼诺形成

　　3-5月（好意思豆播撒期）：斟酌从拉尼娜转为 ENSO 中性，并捏续至 5-7 月（概率55%）。6-8月（要道滋永远）：厄尔尼诺出现的概率进步至 62%，股票配资风控并将捏续至 2026 年底。

　　本年天气的核心驱能源是ENSO轮回的养息。从播撒期的中性过渡到滋永远的厄尔尼诺形成，再到收货期的沉稳，这一流程将平直改变主产区的降水和缓温散播步地，需重点关爱滋永远的征象突变风险。

　　好意思国天气预估：本年玉米带天气全体或呈现“春湿、夏干、秋暖”的特征，需重点关爱夏日南部干旱风险对产量的潜在影响。

　　6-8月天气平直决定单产天花板。和善天气可助力丰产，而7-8月灌浆期的高温干旱是最大的减产风险点，需重点疑望中西部产区的热害与干旱重复影响。

　　厄尔尼诺对单产的影响分析

　　好意思豆平均单产：得益于转基因种子与农业技巧跳跃，好意思豆单产在昔日20年呈现稳步高潮的趋势，同期年际波动相配光显，主要是天气身分导致，厄尔尼诺即是其中之一。

　　厄尔尼诺对单产的影响具有两面性：（1）成心方面，经常带来更充沛的降水，裁汰顶点高温风险，成心于大豆滋长，支捏单产。（2）风险方面，可能导致局部湿渡过高，激发大豆锈病等病害，对产量和品性变成负面影响。分析历史数据，厄尔尼诺气象对好意思国大豆主产区（玉米带）的影响总体上是积极的，有助于提高单产。

　　咱们斟酌本年好意思豆单产将处于51到54蒲式耳/英亩的区间，基准情景下约为53蒲式耳/英亩，这是一个十分可以的水平。动作对比，上年单产53（历史最高），前五年均值51.12，前三年均值51.43。

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　　26/27年度好意思豆均衡表预估

　　假定新作面积8400-8700万英亩，单产水平50-53。不怜悯况下，26/27年度好意思豆结转库存大致率或在3~5亿蒲之间，供应相对宽松。

　　好意思豆丰产淌若大致率事件，出口受巴西豆挤压，好意思国供应宽松，这将主导CBOT大豆价钱的上限；而需求端的强盛则决定了价钱的下限。

　　关于中国商场而言，供应宽松的大布景将捏续压制豆粕的反弹高度，商场全体呈现“上有顶、下有底”的区间动荡步地。

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　　04、Q2分析：国内刚需强

　　Q2供应胁制走向宽松

　　一季度大豆入口偏弱，1-2月累计入口大豆1255万吨，3月预估入口650-700万吨，Q1共计预估入口约1950万吨。其中3月到港受巴西船期后延下调。二季度巴西收割完成，物流缓解后麇集到港，加上好意思豆麇集到港，入口量将显赫回升，预估月均到港1000万吨傍边，或是全年到港岑岭，保证国内供奢侈应。25/26年度迄今（10-3月）累计到港大豆约4468万吨，下半年到港约6050万吨，年度入口约1.05亿吨，同比-3.8%。

　　大豆开机压榨：Q1油厂开机处于中等水平，压榨量同比显赫加多。1-3月累计压榨约2100-2150万吨，同比+7%傍边。南北区域开机率相反光显，呈现朔方相对沉稳、南边停深邃集的步地，地区价差波动加重。

　　Q2原料供应大幅改善，需求干涉旺季，斟酌油厂开机率将呈现“先稳后升、全体高位”态势，压榨量较一季度显赫增长，斟酌累计压榨2650万吨，同比+200万吨，其中4月开机率迟缓回升，5–6月保管高位运行。25/26年度迄今（10-3月）累计压榨大豆约4827万吨，4-9月预估压榨5350万吨，年度压榨大豆1.018亿吨，同比+2.3%。

　　Q2干涉消费旺季

　　豆粕消费：一季度国内豆粕消费呈“节后复苏、稳步攀升”态势，消费总量同比小幅增长，全体合适季节性规矩，斟酌一季度累计消费约1730万吨，同比增长10%。Q2 将干涉季节性消费旺季，斟酌4月消费稳步回升，5–6月达到年内消费峰值，全体消费强度高于一季度。 10-3月累计消费约3828万吨，4-9月预估消费4146万吨，年度消费7974万吨，同比+2.3%。

　　豆粕库存：豆粕库存走势与大豆供应、油厂开机、下贱消费节律深度绑定，一季度呈现“先稳后降、低位运行”态势，二季度将随供需步地切换干涉“止跌回升、迟缓宽松”阶段，5-9月或不绝累计，库存压力较大。

　　需求端：豆粕刚需强盛

　　猪料占豆粕消费的55%-60%，Q1生猪存栏高位，主动去产能节律安宁，对豆粕需求提供刚性核心支捏。家禽存栏结构沉稳，需求缔造光显。

　　Q2生猪存栏仍将保管高位，能繁母猪存栏迟缓向调控方针回落；家禽利润随消费旺季进步，出栏旺季支捏豆粕消费；水产衍生干涉旺季，带动消费加多。全体二季度干涉衍生旺季，需求大幅增长，结构向水产、禽料歪斜。

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　　资本支捏强，豆粕底部明确

　　二季度豆粕核心逻辑：巴西大豆麇集到港 + 环球供应宽松压制估值，资本端以巴西大豆为主、好意思豆为辅形成路线支捏，下有资本底、上有供需顶。

　　资本底部支捏明确：尽管供应宽松，但入口大豆资本重复加工费形成的表面资本线，为豆粕价钱提供了坚实的底部支捏。二季度核心资本为巴西豆为基准，其中升贴水4月承压后，或呈季节性安宁回升态势，对应豆粕资本的下限。好意思豆到港，对应豆粕资本的上限。

　　底部支捏：好意思豆援助资本抬升，生柴利好，中国预期采购支捏等，支捏好意思盘大豆价钱核心运行区间预估在1050-1250好意思分；巴西CNF主导资本波动，4-6月或底部动荡后安宁抬升（顶点情况下或跌80傍边）。豆粕现货承压后基差弱势为主（-100到0区间），油强粕弱延续，粗俗预估豆粕现货一口价核心在2800-3150区间，M05盘面或在2850近邻受到强支捏，M09底部2920近邻。

　　现在完成大豆采购：4月基本完成，5月完成73%，6月完成52%，7月完成32%。